บทวิเคราะห์จาก Ronald Chan: การลงทุนใน AI ยังคงเป็นเรื่องระยะยาว

แปลและเรียบเรียงโดย: สมพงษ์ สุวรรณจิตกุล

Ronald Chan: Positioning for a Stress-Free Summer รับมือกับฤดูร้อนอย่างสบายใจ เขียนโดย: Ronald Chan

หมายเหตุ: Ronald Chan สำเร็จการศึกษาสาขาการเงินและการบัญชีจาก NYU Stern School of Business มหาวิทยาลัยนิวยอร์ค

เขาเคยถูกยกย่องว่า เป็น A Young Warren Buffett แห่งเอเชีย ผู้ที่ได้รับการชื่นชมจาก Frankfurter Allgemeine Zeitung นิตยสารชั้นนำของเยอรมนี

ปัจจุบัน Ronald Chan เป็น Chief Investment Officer (CIO) ให้กับบริษัท Chartwell Capital บริษัทบริหารการลงทุนในฮ่องกง

นอกจากเป็นผู้บริหารสถาบันการเงินแล้ว Ronald Chan ยังเป็นนักเขียนบทความต่างๆ ทางด้านการเงินให้กับนิตยสารต่างๆ ในเอเชีย-แปซิฟิกอย่างต่อเนื่อง

ปี ค.ศ.  2012 Ronald Chan ได้ตีพิมพ์หนังสือ The Value Investors ที่ได้รับการแปลไปแล้วกว่า 10 ภาษารวมถึงภาษาไทย

โดยเฉพาะอย่างยิ่ง หนังสือ Behind The Berkshire Hathaway Curtain ออกจำหน่ายในปี ค.ศ. 2010 และได้รับการแปลเป็นภาษาไทยเช่นกัน

* Ronald Chan ได้เผยแพร่แนวคิดต่างๆ ผ่านทาง Salika หลายชิ้นด้วยกัน

การพาดหัวข่าวของสื่อต่างๆ ในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมานั้น มีความเข้มข้นเป็นอย่างมาก ไม่ว่าจะเป็น คำเตือนเกี่ยวกับแผ่นดินไหวครั้งใหญ่ในญี่ปุ่น ความไม่แน่นอนทางการเมืองทั่วทั้งยุโรป ความตึงเครียดใหม่ที่เกิดขึ้นในตะวันออกกลาง และความไม่มั่นคงในเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ ที่ยังคงดำเนินต่อไป

ทำให้เหล่านักลงทุนรู้สึกไม่สบายใจ แม้แต่การลงทุนแบบเดิมที่เราเคยคิดว่าจะปลอดภัย ก็ไม่สามารถหลีกหนีจากความไม่แน่นอนนี้ได้

จึงไม่น่าแปลกใจที่นักลงทุนจำนวนมากเริ่มระมัดระวังตัวมากขึ้น  โดยจะไม่ทำการเสี่ยงเพื่อหวังผลตอบแทนที่สูงอีกต่อไป แต่เพียงเพื่อป้องกันความเสี่ยงด้านลบ และเพื่อต้องการรักษาเงินทุนเดิมที่ตนเองมีอยู่มากกว่า

ธุรกิจครอบครัว หรือแบบองค์กรใหญ่ที่ผมรู้จัก ได้กำลังกลับไปสู่หลักพื้นฐานในการดำเนินธุรกิจ

ความต้องการในการซื้อหุ้นที่เสนอโดยบริษัทเอกชน (Private Equity) หรือการทำธุรกิจแบบเงินร่วมลงทุน (Venture Capital) และการแสวงหาการลงทุนที่มีความเสี่ยงสูงนั้น ได้ชะลอตัวลง

ทำให้ดูเหมือนว่า นักลงทุนจะหาทางกลับมาลงทุนแบบเน้นมูลค่า (Value Investing) อีกครั้ง

โดยเลือกธุรกิจที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนทางเงินสด ที่จ่ายเงินปันผลอย่างสม่ำเสมอ เหตุผลก็คือ การลงทุนในบริษัทเหล่านี้ ไม่มีโฆษณาเกินจริง

ในฐานะ CIO ของ Chartwell Capital หน้าที่ของผมคือการมีสติสัมปชัญญะที่ชัดเจน โดยเฉพาะอย่างยิ่ง เมื่อสิ่งต่างๆ ดูไม่แน่นอน แม้มีหลายสิ่งที่เราไม่สามารถควบคุมได้ แต่เราสามารถควบคุมวิธีการในการตอบรับปัญหาที่อาจเกิดได้

นั่นหมายถึง การยึดถือต่อกระบวนการในการบริหารจัดการของเรา โดยไม่ให้แรงกดดันทางตลาดมาชี้นำเราจนเกินไป

สิ่งหนึ่งซึ่งเรากำลังจับตามองอย่างใกล้ชิดก็คือ AI ซึ่งเป็นเรื่องสำคัญอย่างชัดเจน และมันกำลังจะเปลี่ยนแปลงภาคอุตสาหกรรมต่างๆ จำนวนมาก

แต่ในขณะนี้ ตัวเลขยังไม่ตรงกับกระแสที่โฆษณาไว้ โดย OpenAI นั้น ใช้เงินไปแล้ว 9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในปีที่แล้ว (ค.ศ. 2024) แต่ได้เงินตอบแทนมาเพียง 4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ เท่านั้น ซึ่งเป็นการลงทุนที่ไม่ประทับใจเลย

และเมื่อเราพิจารณาในภาพรวมแล้ว แม้เราจะเห็นถึงการลงทุนโครงสร้างพื้นฐานด้าน AI ที่พุ่งสูงขึ้น แต่รายได้ที่แท้จริงที่ Returns กลับมายังคงน้อยมาก

ดังนั้น เราจะให้ความสนใจ แต่จะไม่รีบร้อนกับมัน แม้ว่า AI อาจเป็นจุดเปลี่ยนสำคัญสำหรับมนุษยชาติ แต่จากมุมมองของการลงทุนแล้ว AI ยังคงเป็นเรื่องของความศรัทธา

จากมุมมองของการจัดสรรสินทรัพย์ ผมได้ย้ายเงินทุนกลับไปที่ฮ่องกง ด้วยความไม่แน่นอนมากมายในภูมิภาคอื่นๆ มันจึงเป็นเรื่องที่สมเหตุสมผลในการเก็บเงินไว้ใกล้บ้าน

เพราะการประเมินมูลค่าที่ฮ่องกงยังคงสมเหตุสมผล และตลาดก็เริ่มจะมีเคลื่อนไหว อาทิ HIBOR (อัตราดอกเบี้ยมาตรฐานที่ใช้ในการทำธุรกรรมทางการเงินระหว่างธนาคารในตลาดฮ่องกง) ร่วงลงอย่างรวดเร็ว โดยอัตราดอกเบี้ยข้ามคืนอยู่ใกล้ศูนย์

ซึ่งโดยปกติแล้ว นี่คือการบ่งชี้ว่า มีการนำสภาพคล่องมาใช้ และบ่อยครั้ง หุ้นฮ่องกงมักเป็นหุ้นแรกที่ตอบสนองต่อสถานการณ์ดังกล่าวที่เกิดขึ้น

มูลค่าซื้อขายรายวันของตลาดหลักทรัพย์ฮ่องกงเพิ่มขึ้นเกือบ 2 เท่าเมื่อเทียบกับปีที่แล้ว

ในช่วงครึ่งแรกของปี ค.ศ. 2025 ฮ่องกงอยู่ในอันดับ 2 ของโลกสำหรับการระดมทุน IPO โดยระดมทุนได้มากกว่า 100,000 ล้านดอลลาร์ฮ่องกง หลังจากการขายหุ้นในเดือนเมษายน เงินทุนได้ไหลกลับเข้ามาอีกครั้ง

ยอดเงินคงเหลือรวมของระบบธนาคารเพิ่มขึ้นจาก 44,000 ล้านดอลลาร์ฮ่องกง เป็นมากกว่า 170,000 ล้านดอลลาร์ฮ่องกง ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่กลางปี ค.ศ. ​​2022

มูลค่าตลาดยังคงสมเหตุสมผล ดัชนี Hang Seng ซื้อขายอยู่ที่ประมาณ 10.4 เท่าของอัตราส่วนราคาต่อกำไรล่วงหน้า (Forward Earnings) ซึ่งสอดคล้องกับค่าเฉลี่ย 10 ปี

หากอัตราส่วนราคาต่อกำไรล่วงหน้ายังคงทรงตัว และความเชื่อมั่นยังคงดีขึ้น ก็มีโอกาสว่า การจัดอันดับใหม่นั้น อาจขยับไปที่ 13 เท่าของอัตราส่วนราคาต่อกำไรล่วงหน้า และการที่ดัชนีจะเข้าใกล้ 30,000 นั้น มันไม่ใช่เรื่องไกลตัวเลย เพราะมันอยู่ใกล้ความจริงเข้าไปทุกที

ดังนั้น ถ้าเรามองในภาพรวมแล้ว เรื่องภูมิรัฐศาสตร์ ไม่ใช่เป็นเรื่องความเสี่ยงที่อยู่หลังฉากอีกต่อไป เพราะความเสี่ยงต่างๆ นั้น ไม่ว่าจะเป็นภาษีศุลกากร การห้ามการส่งออก หรือนำเข้าสินค้า หรือความตึงเครียดในภูมิภาค ปัญหาเหล่านี้ส่งผลต่อกลยุทธ์ของบริษัท ต่อกระบวนการทางด้านห่วงโซ่อุปทาน และต่อการประเมินมูลค่าของสินทรัพย์ทั้งหมด

อย่างเช่นในขณะนี้ เรากำลังติดตามสถานการณ์ระหว่างประเทศไทยและกัมพูชาอย่างใกล้ชิด หากความตึงเครียดทวีความรุนแรงขึ้น อาจส่งผลต่อมุมมองของนักลงทุนที่มีต่อเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ในวงกว้าง ซึ่งเป็นพื้นที่ที่ควรเป็นสะพานเชื่อมระหว่างจีนและตะวันตก

การมีเงินทุนอย่างเพียงพออยู่ในฮ่องกง ผมรู้สึกพร้อมมากขึ้นที่จะเพลิดเพลินกับจังหวะที่ช้าลงของฤดูร้อน โดยไม่จำเป็น ที่จะต้องไล่หาผลตอบแทน ที่มาจากความผันผวนในต่างประเทศ ในเมื่อผมมีโอกาสเพียงพอในประเทศแล้ว

Ronald Chan

July 2025